时间: 2024-09-24 15:31:28 | 作者: M系列
野村中国首席经济学家陆挺表示，中国经济显现出自我修复和再平衡的现象，一季度GDP5.3%的增长已超越去年全年和去年四季度的5.2%。
02陆挺认为，中国经济自身产生的“自然再平衡”包括进口替代的再平衡、国内消费再平衡以及“新三样”问题。
03然而，陆挺提醒今年要关切房地产问题、消费问题以及“新三样”问题，这样一些方面都会影响经济稳定。
04为此，陆挺建议采取积极的措施，防止房地产业陷入螺旋式下降的困境，同时加速已开工的基建工程，优化中央政府的资金配置。
05陆挺预测，如果能把“保交楼”和房地产松绑优化工作做好，2024年中国经济会出现非常明显亮点，企稳复苏动能增强。
中国经济显现出自我修复和再平衡的现象，一季度GDP5.3%的增长，已超越了去年全年和去年四季度的5.2%。中国经济中出现的这些积极因素，能否自动地去修复，让经济提高速度持续回升呢？在4月26日媒体交流会上，野村中国首席经济学家陆挺谈了他对中国经济平稳实现再平衡的最新观察及思考：
一是宏观刺激力度加大房地产政策进一步调整优化。去年年底推出的一些宽松刺激政策主要会在今年发力，去年8月之后全国很多大中城市大幅度松绑了房地产调控，最近又有新一轮的松动。去年年底发行了1万亿国债，今年两会又推出了1万亿特别国债，这些政策会对今年的宏观经济产生一定的正面影响。
二是美国和欧洲停止加息，美国经济表现显著超预期。美欧已经停止加息，这给我国加大财政和货币政策的宽松刺激力度提供了更大的空间。美欧停止加息后，过去几个月已明显看到海外资金回流中国，尤其是回流中国债券市场，对国内的经济和长期资金市场产生了一定的支撑作用。
三是经济自身产生的“自然再平衡”。第一个是进口替代的再平衡。因内需不振，国内物价下跌，出口价格下降，而我国出口竞争力上升。2023年，以人民币计价的中国出口商品的价值平均下跌8.1%；根据美国海关的数据，美国从中国进口商品的价格指数下跌3.0%。除中国外，疫后一些主要经济体都出现了物价快速上涨的情况，中国物价下行，用国内产品替代更为昂贵的进口产品，实际上推进了新一轮进口替代。尽管航班复苏欠佳，服务业出口总体受阻，但港人北上消费大增，推动的服务业出口上升，这也会拉动经济。第二是国内消费再平衡。这几年内地居民的房地产投资下降，加上消费品价格低，吸引消费，因此边际配置消费的比例有所上升。各行业竞争更激烈、内卷，消费品企业下沉、连锁化和品牌化、直销化。结果虽然平均价格下降，但产品质量有保证，甚至还能提升，客观上促进了消费。
在形成修复通道，达成再平衡的同时，陆挺提醒今年要关切以下几个问题：
一是房地产问题，房地产行业对中国经济的重要性不言而喻。今年一季度，房地产行业的状况不容乐观，无论是新房销售还是开工，根据国家统计局的数据同比均下降了近30%。他指出，由于面临三个“下降螺旋”，房地产行业很难自动复苏。第一个是下跌与销售之间形成了“下降螺旋”关系。由于过去三年及第一季度的下跌，人们买房缺乏积极性，而又造了成新的下跌。他说，之前，我们的房地产市场是以新房为主，二手房只是一个小头。新房中以预售房为主，85%到90%是预售房，一手交钱，一手交货的比例很小。预售制度其实就等于我们市场上的期货制度，它一定要有一个很好的交割机制，而现在人们对这个交割产生了不信任感。第二个是“保交楼”与新房销售之间形成了“下降螺旋”关系。保交楼问题主要发生在中国的低线城市，但现在新房质量上的问题也开始影响一线城市居民购新房的积极性。第三个是开发商买地、地方财政与新房销售之间形成了“下降螺旋”关系。房地产开发商卖不了房子，就没钱买地，地方政府的土地收入就下降。导致地方政府大量削减支出，削减当地公务员和其他机关事业单位的工资。而越是低线城市，这部分人群越是当地的消费和投资主力。陆挺认为，这三个“下降螺旋”目前尚未被打破，由于房地产行业对地方财政和别的行业也都有着非常大影响，因此，不能假设最差的时候已经过去。
二是消费问题。第一，报复性消费反弹接近尾声，即便是刚过去的五年来真正意义上的春节，报复性消费也并未出现。第二，基数高，去年的基数从三月份开始明显上行，今年不一定能持续。第三，财富效应冲击。房地产及股市普遍承压。第四，收入效应。疫情结束之后，除了受疫情影响的人群收入正常化之外，但也仅仅是正常化，不少行业比如金融行业收入下降也显而易见。第五，预期固化。疫情结束，很多人收入受一定的影响的预期固化下来，影响居民的消费和投资。
三是“新三样”问题。“新三样”是指太阳能光伏、动力电池和电动车，确实是过去两年中国经济的亮点，是中国过去十几年产业政策的亮点。但从长期资金市场估值以及全国各地的底层调研来看，市场已非常担心这方面过度投资的问题了。由于终端产品价格的大幅度下跌，今明两年“新三样”可能会对经济提高速度造成一些风险。不能过度的寄希望于海外市场。从其自身利益出发，美欧慢慢的开始着手遏制我国“新三样”的出口。
四是今年地方化债对政府支出的影响。国办的47号文要求全力化解地方债务风险，化债对未来中国经济可持续增长有重要意义。虽有2万亿国债，但今年政府卖地和房地产税收收入会一下子就下降，且12个省市隐形负债受一定的影响。这12个省市的GDP占全国的比例低于20%，但固定资产投资占比却达27%，事实上，这12个省市固定资产投资增速已然浮现明显的下行。这些方面都会影响地方财政支出。陆挺认为，今年总体政府支出可能仅仅做到与去年持平，因而并不会形成一个非常宽松的财政政策。
房地产行业的风险还是中国经济在未来几个季度面临的主要挑战。房地产行业在中国经济中占重很高，要让经济稳定下来必须要去稳住这个行业。陆挺认为，中国经济积极向好的那些面，目前不足以完全抵消房地产带来的各种负面问题。他指出，目前稳住房地产这个行业不可能完全依赖另辟蹊径、建保障房或者搞城中村改造，而还是应该以原来的体系作为基础，保住这几十年改革开放成果中的这一重要部分。比如优秀民营、混合所有制或者国企房地产企业，保住我们这样一个以市场为主的房地产的供应体系，毕竟在过去几十年它对整个中国经济、改善人民生活、增加人均居住面积提供了非常大的帮助，应该说做了很大的贡献。房地产业的困境对我国的金融市场、政府财政和就业还将产生非常大的影响。另外，在外需和消费等方面，我们的政策抓手不多。从这些角度来讲，我们有必要采取积极的措施，防止房地产业陷入螺旋式下降的困境。他强调，不能因为中国经济在其他领域的再平衡就盲目乐观地认为房地产行业的问题已经得到解决，不能过度乐观地认为中国经济结构已经发生了根本性改变，新动能已经完全弥补了房地产行业暴跌造成的空缺。他说，中国房地产虽然下降螺旋还存在，但已看到了一些积极因素，包括何立峰副总理在郑州讲的一些关于房地产尤其是保交房方面的问题，中国政府正在积极应对。从这个角度讲起码房价下跌延续的时间不会像日本那么长，出清的时间应该也会快一些。这其中有一个原因也是因为过去两三年很多地方房价调整的幅度也比较大，尤其一些三四五线城市。他估计在未来的一年中间会有更积极的政策出台。这也足以说明房地产这个板块的重要性。
在“保主体”和“保项目”之间，他认为两者是有区别的，绝大部分情况下，主体保不了，房企倒了，何谈项目？反过来讲，如果只是保主体，让它们不破产，但在“保项目”上力度不够，保交楼还是一个严重问题，那么保主体最终也成功不了。他认为“保交楼”还是托底房地产业的基础，是一个较为实际的抓手，是整个中国房地产行业出清非常关键的一步。因为中国的房地产行业，尤其是从房地产行业对GDP的贡献来讲，中国的房地产销售主要是新房销售，新房销售主要是期房销售，如果没有制度的保障，大家的信心不稳就难以逆转“下降螺旋”问题。妥善解决“保交楼”这一问题不仅能够重建市场信心和政府信誉，还能够扩大内需。所以在这个过程中我认为既要保交房又要保主体，而且两者不矛盾。因为如果不保交房只保主体到最后也不可持续，你得不断地去输血，如果只保项目不保主体，到最后可能保项目的困难也比较大。只有二者结合起来才是最有效的选择。
当前最重要的一点是中央政府应该加快摸底调研各地“保交楼”的问题。究竟逾期的时间有多长，这中间还需要增加多少投资才能让“保交楼”问题得到解决？房地产企业在银行方面还有多少资金？一系列问题都应该做好摸底调研工作，要想方设法用好央行2000亿人民币专项再贷款。陆挺说，保交楼问题还应该和保障房建设结合起来。在“保交楼”以及开发商尚有大量存货的背景下，需要谨慎推进保障房建设。总之，他认为保交楼是个繁杂的工作，能否成功的三个关键在于中央政府资金拨付、密集调研、在调研基础之上和保障房建设结合来制定可操作的方案。他认为，房地产政策在一线城市和某些二线城市还有进一步松绑的空间。而未来中国的房地产发展、城市的发展应该是以人口流入、经济发展作为最重要的指标。所以，在激活方面应该加速已开工的基建工程，尤其在人口净流入的重点城市开展基础设施建设。他指出，如果能把“保交楼”和房地产松绑优化工作做好，让人口流入重点城市得到更多的城市发展用地，尤其是住宅用地，同时优化中央政府的资金配置，那么在2024年，中国经济会出现非常明显的一个亮点，企稳复苏动能增强。
今年从年初以来，国际政策方面最大的变化是什么？整个华尔街都低估了美国经济稳步的增长的动力，高估了美国今年降息的次数，年初的时候大家预测6次，现在最多可能也就是一次、两次、三次，大家都觉得是一次或者是零次，要降息可能要等到12月份，也就是说美国大选之后，这个对我们中国来讲不是特别好的事情，如果美国在6月份就降息或者更早降息，给我们的货币政策留下更大的空间，不必太担心人民币贬值，我们自己国内利率水平降息可以降得更多一些，甚至可以说做中国版的QE也可以做得稍微力度大一些，现在来看这方面面临着约束。
最近还出现了一个情况，大家担心的日元和韩元贬值过多，造成我们亚洲的货币竞争性贬值这样的风险，这个风险确实是存在的，包括还有越南这一些地方的货币也都是在贬值，有一定的风险所在，这个是今年最大的变化。欧洲那边变化不是特别大，欧元区预计会在6月份第一次降息，因为欧洲的经济稳步的增长速度跟美国不好比，美国现在看起来今年的增速比去年可能还要高一些，现在大家都在预测大概2.5-2.8之间这样的一个水平，欧洲因为自身的问题再加上其他因素经济面临的问题确实比美国大很多。
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